師父話: 等待跌市來臨

國企指數一天之內竟然急升逾6%！這個升幅實在太不合理，而我昨天已說過，股價上升的速度實在太快，而旁觀者均期待市場轉走下坡。

中國人壽(2628)昨日再升10%至27.20元，我目前正逐漸沽出中國人壽，昨天沽出一部份後我仍剩餘少許彈藥，但已不多了，其自上個月的18.90元升至27.20元，升幅44%，或以現金計2200億元，以上半年而言，已是去年總保費收入的兩倍！出現此異常變動的原因是，上海正在進行發行Ａ股活動，集資約400億元至450億元。縱使有些人認為其他中國公司被迫以過高的價錢買入此股，但此股其實必然會上升。以我個人經驗來看，沒有人會被迫以天價買入股份，一切都是他們自己的決定。

中國人壽的股價可能會繼續節節上升，但這不代表現在買入就是明智的，因這只代表你僅為滿足一己私欲，而以一個不實際的價錢買入價值較價錢低的東西。

然而，昨天的升勢不限於中國人壽，而是延伸至整個中資銀行股份。工商銀行(1398)升58仙至4.98元，市值為1萬6000億元，可媲美匯豐(5)以股價142元計為1萬6000億元的市值。而且工商銀行或許比匯豐更有機會提升溢利，但工商銀行未能完全證明其管理層具管治才能，未必有能力在高級職員之中找出任何欺詐的行為，又不能控制可能來自不良貸款的壞賬。當然，銀行的管理層較10年或20年之前有所改善，非政府組織當時可能較少挑剔，但有人會懷疑，資產負債表是否會完全經過過濾，刪掉許多不利的項目及數字，混淆視聽。但其昨天上升58仙，相等於1900億元，約為恆生銀行(11)的市值，或東亞銀行(23)市值的3倍。


驟耳聽來可能是遙不可及，但交通銀行(3328)昨日升1.06元至9.48元，升幅為10%，其市值達4350億元，而平安保險(2318)，昨日上升6.60元至44.90元，市值為2800億元，匯豐於此兩間銀行各有20%的股份，合共市值逾1400億元，接近其本身市值的20%！匯豐於中國其他公司所佔的權益亦為數不少，但現時在這一個市場，這個因素可以暫且不談，不過中國對匯豐將來盈利能力的貢獻卻不可忽視。

H股指數上升6%，但此升幅不會持續，去到某一個階段就會反彈下滑，於過往3個月所經歷的升幅將會受壓。我確信幾間龍頭銀行的股價將會下跌，但不會是災難性的跌幅，可是，我不肯定中國人壽的收益是否可以維持，因2006年溢利很大部份要待下年三月才會公佈，此溢利並非經常性，而倘股份市價未見穩定，2007或2008年的溢利是否會大受打擊，也是未知之數。

可幸的是，現時股市瘋狂過熱的情況並未遍及所有H股，有一些界別，如船務及港口收費仍未受影響，但市場調整是無可避免的，倘出現調整，不論是好是壞，股價過低或過高的股份均同樣受害。

倘任何人問我的意見，我都必定會建議他不要買入，耐心等待。此時此刻，在這個價位水平，股息回報及升幅一般而言都與風險不符。中資銀行之間普遍存在一個奇怪的現象，即使財政緊絀，股息仍會超過1.5%，又或者資本，及兩年間的資本收益往往是負數多於正數，故我很懷疑它們的股價是否可以維持。2007年3月公佈的溢利或會令人滿意，但倘它們是非經常性收益的部份將可幫助提高業績。人壽保險公司的情況尤甚，因一半以上的溢利均為資本收益，包括實際入賬和假設的，倘股市下挫，連帶溢利都會受到挑戰，因資本虧損很可能抵銷了新人壽保險計劃的溢利。

現時大家都要步步為營，小心翼翼，因沒有人知道市場何時會逆轉，到了逆轉的一天可能會傷亡慘重。現時所有焦點都集中在中國及掌權人士的一舉一動身上，但將來始終一天，中國政府會失去其光芒，熱情冷卻，經濟很可能會出現危機。

我知道，而你亦需要知道，即使前景無大改變，熱情也是轉瞬即逝的。熱情消失時，那些想推倒市場的機構將調轉槍頭，爭先沽出。市場可以輕易下跌2000至3000點，但股市倘真崩潰，也只是健康的整固，為下一次再上高峰作好準備。

from 東尼日誌 at 28/12/2006