東尼日誌 070320 - 中石油

中石油

買入中資股份，總帶有中國風險。有可能發生一些意料之外的事，令你所預測的不能成真。

正如昨日中石油(857)公佈其年度溢利，亦是一個好例子。其業績表現在意料之內，因該公司早已發出警告，倘油價逾每桶40美元，政府將於營業額上徵稅，但大部份分析員及預測者仍高估了業績。Multex 盈利預測對2006年的溢利預測為人民幣1,500億元，而華富財經所預測者則略高，為人民幣1,650億元。

現全年溢利為人民幣1,420億元，雖然每股盈利增至79仙，但股息卻低於去年者。上半年之溢利已達人民幣800億元，故下半年者僅為人民幣620億元，較上半年大幅下跌，情況令人憂慮。

石油產量較2005年上升0.6%，雖然天然氣產量上升近22.5%，令油當量升5%。營業額較2005年高出24%，但溢利只按年升6%，即使營業額自人民幣5,520億元上升24%，至人民幣6,880億元，開支卻由人民幣3,600億元急升36%至人民幣4,910億元，而且，並不是所有的開支升幅均來自額外向每桶逾40美元的石油徵收的進口稅。

中石油是中國最大、盈利最高的公司，而人民幣1,420億元的溢利，已高於匯豐(5)、亦幾乎是3間上市中資銀行任何一間的3倍，這些銀行的盈利估計大概只有400億至500億元，其亦為中移動(941)的兩倍，中移動之業績報告亦將於今天公佈，估計其溢利約為650億元。

但按中石油股價8.70元計算，其市值為15,600億元，與匯豐市值相同。於此水平，2006年溢利之市盈率為11倍，但展望2007年，大家都會猜想溢利數字有多少。若油價繼續停滯不前，溢利將約為1,200億元，乃下半年溢利的兩倍，但這也只是揣測而已。

這不是一隻增長型股份，石油及天燃氣的儲備都有限，所以我認為部份溢利應該攤銷，好讓儲備逐漸消失淨盡。

就將來的收益而言，由於資源始終有一天開採淨盡，該公司必須發掘新資源，或許哈薩克是個大寶藏，但如Ali D於其有關哈薩克的紀錄片所言，在哈薩克，法律權利並不特別受重視。於石油化工的報告中，亦提到協議各方均有權反對。或許選擇哈薩克亦有其風險，可能比中國的風險更高。如果委內瑞拉總統查韋斯(Hugo Chavez)可以充公委內瑞拉的石油權，那麼哈薩克政府充公石油權也會變得容易得多，也惹來更少的爭議和反對。

我很早以前已鼓吹減持中石油，但我是對那些多年前以低於2元買入此股的讀者而說的。我提議，要不就沽出取利，或許可一早把資金用以買入中移動，又或者買入中石化(386)以平衡之，但買入的數量可以較小。

我在中石油股價向上爬的時候沽出，自6元起，直至最後一次的沽出價為11元，現在我的持股比起中石油初上市之後幾年已大大減少，它對我來說曾是會生金蛋的股票。因此，我有意欲買回一些，倘其股價大瀉，我很樂意再買入。

油價的未來走勢實非我所能預料，其已頗穩定地處於每桶60美元的水平。我看不見會有另一次急升，至少沒有察覺到任何跡象，故我預期油價將穩步下調，但並非顯著的下挫。作為審慎的投資者，我們不應愚昧地去預期油價的升跌，因為實在難以預料，所以大家應該著眼於考慮油價現時的水平，此時亦不會令大家有很大的買入意欲。

倘若管理層並不控制成本，那麼溢利將可能受累，而買入該股賺取收入或許合理，但不是為增長。然而，假如股價跌得太多，那麼經驗豐富的中資股交易者可以成為買家，因中國風險相對於下跌或上升的溢利都一樣存在，而往往傾向超賣。

本週稍後，工銀亞洲(349)將公佈業績，其母公司市值與中石油及匯豐幾乎相等，該業績將令人振奮，還有中國銀行(3988)將於週四公佈業績，而中移動則於週三發佈。