東尼日誌 070313 - 中國鋁業

中國鋁業

昨日恆指又升300點，應如大膽的投資者般假設這只是短暫的小陽春，還是恆指已一洗頹風，重振聲威？

如果股市的暴食症如此容易就治好，亦不是健康的現象，因為整固期的作用就是要把股市回復至一個合理的水平，準備下一次再創高峰。此階段的股價即使回升亦大多不會長久，因為股價實在高得厲害，即使市場已經吸收了股價的升幅，繼續上升的空間仍然有限。須待大眾消化這些股價水平，才能更上一層樓。

整體來說，到目前為止已經刊發業績的公司，表現普遍都不錯，但除了匯豐(5)之外，也沒有特別便宜抵買的股份，同時亦沒有令人大失所望的股份。所以我昨日興致勃勃地閱覽中國鋁業(2600)的業績，我早前已經提醒讀者留意此股，而且我本身的壹周刊投資組合，以及個人投資組合均有買入。此公司惹來諸多批評，正合我意，讓我可以在其跌勢時買入降低平均成本，現在我已買入足夠的持股，雖然仍不算非常之多。

中國鋁業現價為7.90元，而其市值為920億元。市值將會進一步擴大，因該公司擬發行15億A股，把資本提升至131億股股份，而倘股價保持不變市值將升至1030億元，不過出售股份將帶來較高的資產值，如此一來，股份將以折讓價發行，但每股人民幣6.60元的股份將用作買入新收購的鋁業公司之資產。大家會覺得很奇怪，為何該公司要以合計股息在內的價格把新股給予賣方。

全年的溢利為人民幣117億元，或每股人民幣1.03元。扣除上半年的業績後，下半年溢利為人民幣50億元，營業額為345億元，或溢利率14.5%，相比起上半年的溢利率為24.5%，但營業額只有274億元。溢利率較高反而不妙，因為會吸引其他較小型的冶煉廠紛紛加入競爭，但中國鋁業的供應商網絡比其他競爭者大得多，包括澳洲的鋁氧石礦，以及在越南、幾內亞甚至巴西的礦場。

中國鋁業實力雄厚，令它可以在鋁及氧化鋁市場上地位舉足輕重。2006年全球原鋁產量為340億噸，其中中國佔94億噸，佔全球市場27.5%，比重極高。消耗量亦不遜於產量，有87億噸。

中國的鋁使用量如此驚人，將來可維持高增長前景的可能性很低，所以你也許會假設本年的產量將可維持，但增長幅度會減低。倘營業額約為100億噸，而中國鋁業又於市場上佔重要的地位，那麼溢利多少就要視乎鋁的價格了。但鋁為必需品，需求不太可能會下跌，所以，我估計中國鋁業這一年的營業額將維持於約人民幣600億元。倘溢利可保持於溢利率15%，這也不是太難達到，年度溢利就可達人民幣90億元左右。倘此假設大致上正確，市值1030億元似乎頗為便宜，但增長則較為緩慢。

我沒有理由要放棄此公司，其派發溢利的35%為股息，即每股股息約為25仙，息率為3%，尚可接受但並非特別吸引。但一旦中國鋁業於市場表現回勇，便不大需要保留溢利，因目前的負債為人民幣300億元，資產淨值為人民幣560億元，此債務負擔可以輕易解除。

若股價升至10元，我會準備沽出，相反如果跌至6元以下我就會買入。我昨日都說過，或者至少我曾經想說，某些中資股份是要買入賣出的，因為它們的波幅特別大，往往走向極端，不是過高就是過低。中國鋁業是由政府控制的，中鋁公司佔40%股份。34%的H股中，美國鋁業佔7.6%，Templeton及摩根大通持有另外8.5%，因此股權不算很分散，但確有一個流通性高的市場。

本週稍後將有長實(1)及和黃(13)公佈業績，但我懷疑會否對投資者有幫助，因為這些公司的賬目往往模糊不清，實在令人費解。

然而，模糊的不僅是公司業績，還有大市。我認為，現時的反彈恐怕只屬短暫，因我懷疑市場現時能否再次顯著上揚，但我的猜測其實也和別人的差不多。倘若大家想猜猜調整所需的時間，我會猜想再要等兩三個月，才可看到市場有力再上一層樓。