東尼日誌 070307 - 匯豐的頌歌

匯豐的頌歌

你愈細心研究匯豐(5)的業績，就愈會了解到缺少匯豐的投資組合絕對會黯然失色。

投資不是短跑比賽，快快衝線之後又繼續下一場，反之，是個長遠的寶藏，而匯豐就正是個無窮無盡的寶藏。

有些分析員自以為計算數字精密準確，研究就達到登峰造極的境界，但只懂短程疾跑，在馬拉松中實在難以爭勝。匯豐於其業績報告中表示，其至目前為止已連續15年增加股息，這實在殊不簡單。有些笨蛋分析員，又或里昂證券(簡稱CLSA)內一些無甚經驗的小伙子現時都認為匯豐的股價會跌20%(但願真的如此)，但單單看一年之間的表現好壞，不應動搖到你對一隻絕佳股份的看法。

匯豐能對所有可能成為壞賬的借貸作出減值撥備100億美元，但同時賺取的溢利仍高於去年，實在不可思議。這些減值撥備可能需用作填補壞賬，但除非美國物業市場顯著長期下滑，否則下年所需的撥備將大大減少。

也許歐洲的樓市亦會出現不景氣，而匯豐可能需要就英國的物業和貸款作出全數減值撥備，但匯豐仍可經得起這些風浪。匯豐的業務地區範圍遍及全世界，其中一個地區的災難亦不會影響集團於其他地方的營運。即使有加倍的麻煩，它亦絲毫無損。

期末股息為36仙，加上2006年所宣派的中期股息45仙，歷史股息合共為81仙，或6.32港元。以匯豐股價136元計，息率相等於4.65%。但匯豐承諾2007年季度股息將由15仙提升至17仙，更高於2006年者。假設第4季股息限於34仙，但這個可能性不大，因本年的第4季股息已達36仙，以去年承諾的季度股息15仙計，期末股息應為30仙，現已高出6仙，如此一來，2007年年度的股息合共將為85仙，高於今年的總額81仙，以港元計，則為6.63元。

當然，由於撥備金額高，下年很可能會回撥至溢利中，最少估計溢利可達1,400億元，增長13%，到了下年若干時候，大家都會目睹這個增長，而爭相買入匯豐。

按股價136元計算，匯豐的市值現為15,730億元，根據往績計算，當溢利是1,231億5,000萬元時，匯豐的盈利率為7.83%，而市盈率為12.7倍。倘2007年的溢利升至1,400億元，那麼市盈率將為11.2倍。匯豐集團的總資產由去年的15,020億美元升至現時的18,600億美元，而現時的資產淨值，或股東資本為1,080億美元，較去年上升160億元。

匯豐的財源滾滾來，最大的問題是如何好好運用這些錢。每年的溢利逾1000億元，匯豐要盡量找尋適合的銀行進行收購，這項任務很艱巨。雖然Household International有排山倒海的壞賬，但我仍反其道而行支持收購Household International。在收購之時，我們已很清楚此項收購的風險是較大的，在好的一年，會有較高的溢利，在差的一年，會有較大的風險，而我們剛剛經歷了較差的一年。世事並無兩全其美，想要更高的溢利就得承受更高的風險，匯豐絕對有實力經營這高風險的銀行，Household International始終會漂亮地贏一仗。

假如該行想要取悅股東，並為自己賺得更高市值，那麼或可從回購股份開始，因為其股價處於低位，肯定只有很少數銀行能夠提供如此高的價值，但我不肯定這是否能夠取悅我。

我知道，我著眼於該股的現金股息，因而當股價下跌時，我的獲益更大。這是為何我希望愚蠢的里昂分析員真的說中，股價跌至120元，因這樣我便可以增加股份。我的持股隨著年日累積，而我的期望是儘量賺取收入，因而根本沒有沽出股份的意欲，只想累積，但高股價會對此不利。對於那些想將其匯豐股份變賣來置業的人士，這可能並非他們喜歡的做法，但對我來說卻是正確的，而我不能相信，還有其他更佳的股份可以達到我的目標。

然而，我確看到很多股東會因市況欠缺強勁而感到失望，在這些人中有很多處於我的境況，或許這是為何投資者要平衡其投資組合的原因，將產生收入及資本增值的股份皆納入組合之中。不過，現時我對持有匯豐感到極其高興。