中石油
買入中資股份，總帶有中國風險。有可能發生一些意料之外的事，令你所預測的不能成真。
正如昨日中石油(857)公佈其年度溢利，亦是一個好例子。其業績表現在意料之內，因該公司早已發出警告，倘油價逾每桶40美元，政府將於營業額上徵稅，但大部份分析員及預測者仍高估了業績。Multex 盈利預測對2006年的溢利預測為人民幣1,500億元，而華富財經所預測者則略高，為人民幣1,650億元。
現全年溢利為人民幣1,420億元，雖然每股盈利增至79仙，但股息卻低於去年者。上半年之溢利已達人民幣800億元，故下半年者僅為人民幣620億元，較上半年大幅下跌，情況令人憂慮。
石油產量較2005年上升0.6%，雖然天然氣產量上升近22.5%，令油當量升5%。營業額較2005年高出24%，但溢利只按年升6%，即使營業額自人民幣5,520億元上升24%，至人民幣6,880億元，開支卻由人民幣3,600億元急升36%至人民幣4,910億元，而且，並不是所有的開支升幅均來自額外向每桶逾40美元的石油徵收的進口稅。
中石油是中國最大、盈利最高的公司，而人民幣1,420億元的溢利，已高於匯豐(5)、亦幾乎是3間上市中資銀行任何一間的3倍，這些銀行的盈利估計大概只有400億至500億元，其亦為中移動(941)的兩倍，中移動之業績報告亦將於今天公佈，估計其溢利約為650億元。
但按中石油股價8.70元計算，其市值為15,600億元，與匯豐市值相同。於此水平，2006年溢利之市盈率為11倍，但展望2007年，大家都會猜想溢利數字有多少。若油價繼續停滯不前，溢利將約為1,200億元，乃下半年溢利的兩倍，但這也只是揣測而已。
這不是一隻增長型股份，石油及天燃氣的儲備都有限，所以我認為部份溢利應該攤銷，好讓儲備逐漸消失淨盡。
就將來的收益而言，由於資源始終有一天開採淨盡，該公司必須發掘新資源，或許哈薩克是個大寶藏，但如Ali D於其有關哈薩克的紀錄片所言，在哈薩克，法律權利並不特別受重視。於石油化工的報告中，亦提到協議各方均有權反對。或許選擇哈薩克亦有其風險，可能比中國的風險更高。如果委內瑞拉總統查韋斯(Hugo Chavez)可以充公委內瑞拉的石油權，那麼哈薩克政府充公石油權也會變得容易得多，也惹來更少的爭議和反對。
我很早以前已鼓吹減持中石油，但我是對那些多年前以低於2元買入此股的讀者而說的。我提議，要不就沽出取利，或許可一早把資金用以買入中移動，又或者買入中石化(386)以平衡之，但買入的數量可以較小。
我在中石油股價向上爬的時候沽出，自6元起，直至最後一次的沽出價為11元，現在我的持股比起中石油初上市之後幾年已大大減少，它對我來說曾是會生金蛋的股票。因此，我有意欲買回一些，倘其股價大瀉，我很樂意再買入。
油價的未來走勢實非我所能預料，其已頗穩定地處於每桶60美元的水平。我看不見會有另一次急升，至少沒有察覺到任何跡象，故我預期油價將穩步下調，但並非顯著的下挫。作為審慎的投資者，我們不應愚昧地去預期油價的升跌，因為實在難以預料，所以大家應該著眼於考慮油價現時的水平，此時亦不會令大家有很大的買入意欲。
倘若管理層並不控制成本，那麼溢利將可能受累，而買入該股賺取收入或許合理，但不是為增長。然而，假如股價跌得太多，那麼經驗豐富的中資股交易者可以成為買家，因中國風險相對於下跌或上升的溢利都一樣存在，而往往傾向超賣。
本週稍後，工銀亞洲(349)將公佈業績，其母公司市值與中石油及匯豐幾乎相等，該業績將令人振奮，還有中國銀行(3988)將於週四公佈業績，而中移動則於週三發佈。
Wednesday, August 01, 2001
東尼日誌 070313 - 中國鋁業
中國鋁業
昨日恆指又升300點，應如大膽的投資者般假設這只是短暫的小陽春，還是恆指已一洗頹風，重振聲威？
如果股市的暴食症如此容易就治好，亦不是健康的現象，因為整固期的作用就是要把股市回復至一個合理的水平，準備下一次再創高峰。此階段的股價即使回升亦大多不會長久，因為股價實在高得厲害，即使市場已經吸收了股價的升幅，繼續上升的空間仍然有限。須待大眾消化這些股價水平，才能更上一層樓。
整體來說，到目前為止已經刊發業績的公司，表現普遍都不錯，但除了匯豐(5)之外，也沒有特別便宜抵買的股份，同時亦沒有令人大失所望的股份。所以我昨日興致勃勃地閱覽中國鋁業(2600)的業績，我早前已經提醒讀者留意此股，而且我本身的壹周刊投資組合，以及個人投資組合均有買入。此公司惹來諸多批評，正合我意，讓我可以在其跌勢時買入降低平均成本，現在我已買入足夠的持股，雖然仍不算非常之多。
中國鋁業現價為7.90元，而其市值為920億元。市值將會進一步擴大，因該公司擬發行15億A股，把資本提升至131億股股份，而倘股價保持不變市值將升至1030億元，不過出售股份將帶來較高的資產值，如此一來，股份將以折讓價發行，但每股人民幣6.60元的股份將用作買入新收購的鋁業公司之資產。大家會覺得很奇怪，為何該公司要以合計股息在內的價格把新股給予賣方。
全年的溢利為人民幣117億元，或每股人民幣1.03元。扣除上半年的業績後，下半年溢利為人民幣50億元，營業額為345億元，或溢利率14.5%，相比起上半年的溢利率為24.5%，但營業額只有274億元。溢利率較高反而不妙，因為會吸引其他較小型的冶煉廠紛紛加入競爭，但中國鋁業的供應商網絡比其他競爭者大得多，包括澳洲的鋁氧石礦，以及在越南、幾內亞甚至巴西的礦場。
中國鋁業實力雄厚，令它可以在鋁及氧化鋁市場上地位舉足輕重。2006年全球原鋁產量為340億噸，其中中國佔94億噸，佔全球市場27.5%，比重極高。消耗量亦不遜於產量，有87億噸。
中國的鋁使用量如此驚人，將來可維持高增長前景的可能性很低，所以你也許會假設本年的產量將可維持，但增長幅度會減低。倘營業額約為100億噸，而中國鋁業又於市場上佔重要的地位，那麼溢利多少就要視乎鋁的價格了。但鋁為必需品，需求不太可能會下跌，所以，我估計中國鋁業這一年的營業額將維持於約人民幣600億元。倘溢利可保持於溢利率15%，這也不是太難達到，年度溢利就可達人民幣90億元左右。倘此假設大致上正確，市值1030億元似乎頗為便宜，但增長則較為緩慢。
我沒有理由要放棄此公司，其派發溢利的35%為股息，即每股股息約為25仙，息率為3%，尚可接受但並非特別吸引。但一旦中國鋁業於市場表現回勇，便不大需要保留溢利，因目前的負債為人民幣300億元，資產淨值為人民幣560億元，此債務負擔可以輕易解除。
若股價升至10元，我會準備沽出，相反如果跌至6元以下我就會買入。我昨日都說過，或者至少我曾經想說，某些中資股份是要買入賣出的，因為它們的波幅特別大，往往走向極端，不是過高就是過低。中國鋁業是由政府控制的，中鋁公司佔40%股份。34%的H股中，美國鋁業佔7.6%，Templeton及摩根大通持有另外8.5%，因此股權不算很分散，但確有一個流通性高的市場。
本週稍後將有長實(1)及和黃(13)公佈業績，但我懷疑會否對投資者有幫助，因為這些公司的賬目往往模糊不清，實在令人費解。
然而，模糊的不僅是公司業績，還有大市。我認為，現時的反彈恐怕只屬短暫，因我懷疑市場現時能否再次顯著上揚，但我的猜測其實也和別人的差不多。倘若大家想猜猜調整所需的時間，我會猜想再要等兩三個月，才可看到市場有力再上一層樓。
昨日恆指又升300點，應如大膽的投資者般假設這只是短暫的小陽春，還是恆指已一洗頹風，重振聲威？
如果股市的暴食症如此容易就治好，亦不是健康的現象，因為整固期的作用就是要把股市回復至一個合理的水平，準備下一次再創高峰。此階段的股價即使回升亦大多不會長久，因為股價實在高得厲害，即使市場已經吸收了股價的升幅，繼續上升的空間仍然有限。須待大眾消化這些股價水平，才能更上一層樓。
整體來說，到目前為止已經刊發業績的公司，表現普遍都不錯，但除了匯豐(5)之外，也沒有特別便宜抵買的股份，同時亦沒有令人大失所望的股份。所以我昨日興致勃勃地閱覽中國鋁業(2600)的業績，我早前已經提醒讀者留意此股，而且我本身的壹周刊投資組合，以及個人投資組合均有買入。此公司惹來諸多批評，正合我意，讓我可以在其跌勢時買入降低平均成本，現在我已買入足夠的持股，雖然仍不算非常之多。
中國鋁業現價為7.90元，而其市值為920億元。市值將會進一步擴大，因該公司擬發行15億A股，把資本提升至131億股股份，而倘股價保持不變市值將升至1030億元，不過出售股份將帶來較高的資產值，如此一來，股份將以折讓價發行，但每股人民幣6.60元的股份將用作買入新收購的鋁業公司之資產。大家會覺得很奇怪，為何該公司要以合計股息在內的價格把新股給予賣方。
全年的溢利為人民幣117億元，或每股人民幣1.03元。扣除上半年的業績後，下半年溢利為人民幣50億元，營業額為345億元，或溢利率14.5%，相比起上半年的溢利率為24.5%，但營業額只有274億元。溢利率較高反而不妙，因為會吸引其他較小型的冶煉廠紛紛加入競爭，但中國鋁業的供應商網絡比其他競爭者大得多，包括澳洲的鋁氧石礦，以及在越南、幾內亞甚至巴西的礦場。
中國鋁業實力雄厚，令它可以在鋁及氧化鋁市場上地位舉足輕重。2006年全球原鋁產量為340億噸，其中中國佔94億噸，佔全球市場27.5%，比重極高。消耗量亦不遜於產量，有87億噸。
中國的鋁使用量如此驚人，將來可維持高增長前景的可能性很低，所以你也許會假設本年的產量將可維持，但增長幅度會減低。倘營業額約為100億噸，而中國鋁業又於市場上佔重要的地位，那麼溢利多少就要視乎鋁的價格了。但鋁為必需品，需求不太可能會下跌，所以，我估計中國鋁業這一年的營業額將維持於約人民幣600億元。倘溢利可保持於溢利率15%，這也不是太難達到，年度溢利就可達人民幣90億元左右。倘此假設大致上正確，市值1030億元似乎頗為便宜，但增長則較為緩慢。
我沒有理由要放棄此公司，其派發溢利的35%為股息，即每股股息約為25仙，息率為3%，尚可接受但並非特別吸引。但一旦中國鋁業於市場表現回勇，便不大需要保留溢利，因目前的負債為人民幣300億元，資產淨值為人民幣560億元，此債務負擔可以輕易解除。
若股價升至10元，我會準備沽出，相反如果跌至6元以下我就會買入。我昨日都說過，或者至少我曾經想說，某些中資股份是要買入賣出的，因為它們的波幅特別大，往往走向極端，不是過高就是過低。中國鋁業是由政府控制的，中鋁公司佔40%股份。34%的H股中，美國鋁業佔7.6%，Templeton及摩根大通持有另外8.5%，因此股權不算很分散，但確有一個流通性高的市場。
本週稍後將有長實(1)及和黃(13)公佈業績，但我懷疑會否對投資者有幫助，因為這些公司的賬目往往模糊不清，實在令人費解。
然而，模糊的不僅是公司業績，還有大市。我認為，現時的反彈恐怕只屬短暫，因我懷疑市場現時能否再次顯著上揚，但我的猜測其實也和別人的差不多。倘若大家想猜猜調整所需的時間，我會猜想再要等兩三個月，才可看到市場有力再上一層樓。
東尼日誌 070307 - 匯豐的頌歌
匯豐的頌歌
你愈細心研究匯豐(5)的業績，就愈會了解到缺少匯豐的投資組合絕對會黯然失色。
投資不是短跑比賽，快快衝線之後又繼續下一場，反之，是個長遠的寶藏，而匯豐就正是個無窮無盡的寶藏。
有些分析員自以為計算數字精密準確，研究就達到登峰造極的境界，但只懂短程疾跑，在馬拉松中實在難以爭勝。匯豐於其業績報告中表示，其至目前為止已連續15年增加股息，這實在殊不簡單。有些笨蛋分析員，又或里昂證券(簡稱CLSA)內一些無甚經驗的小伙子現時都認為匯豐的股價會跌20%(但願真的如此)，但單單看一年之間的表現好壞，不應動搖到你對一隻絕佳股份的看法。
匯豐能對所有可能成為壞賬的借貸作出減值撥備100億美元，但同時賺取的溢利仍高於去年，實在不可思議。這些減值撥備可能需用作填補壞賬，但除非美國物業市場顯著長期下滑，否則下年所需的撥備將大大減少。
也許歐洲的樓市亦會出現不景氣，而匯豐可能需要就英國的物業和貸款作出全數減值撥備，但匯豐仍可經得起這些風浪。匯豐的業務地區範圍遍及全世界，其中一個地區的災難亦不會影響集團於其他地方的營運。即使有加倍的麻煩，它亦絲毫無損。
期末股息為36仙，加上2006年所宣派的中期股息45仙，歷史股息合共為81仙，或6.32港元。以匯豐股價136元計，息率相等於4.65%。但匯豐承諾2007年季度股息將由15仙提升至17仙，更高於2006年者。假設第4季股息限於34仙，但這個可能性不大，因本年的第4季股息已達36仙，以去年承諾的季度股息15仙計，期末股息應為30仙，現已高出6仙，如此一來，2007年年度的股息合共將為85仙，高於今年的總額81仙，以港元計，則為6.63元。
當然，由於撥備金額高，下年很可能會回撥至溢利中，最少估計溢利可達1,400億元，增長13%，到了下年若干時候，大家都會目睹這個增長，而爭相買入匯豐。
按股價136元計算，匯豐的市值現為15,730億元，根據往績計算，當溢利是1,231億5,000萬元時，匯豐的盈利率為7.83%，而市盈率為12.7倍。倘2007年的溢利升至1,400億元，那麼市盈率將為11.2倍。匯豐集團的總資產由去年的15,020億美元升至現時的18,600億美元，而現時的資產淨值，或股東資本為1,080億美元，較去年上升160億元。
匯豐的財源滾滾來，最大的問題是如何好好運用這些錢。每年的溢利逾1000億元，匯豐要盡量找尋適合的銀行進行收購，這項任務很艱巨。雖然Household International有排山倒海的壞賬，但我仍反其道而行支持收購Household International。在收購之時，我們已很清楚此項收購的風險是較大的，在好的一年，會有較高的溢利，在差的一年，會有較大的風險，而我們剛剛經歷了較差的一年。世事並無兩全其美，想要更高的溢利就得承受更高的風險，匯豐絕對有實力經營這高風險的銀行，Household International始終會漂亮地贏一仗。
假如該行想要取悅股東，並為自己賺得更高市值，那麼或可從回購股份開始，因為其股價處於低位，肯定只有很少數銀行能夠提供如此高的價值，但我不肯定這是否能夠取悅我。
我知道，我著眼於該股的現金股息，因而當股價下跌時，我的獲益更大。這是為何我希望愚蠢的里昂分析員真的說中，股價跌至120元，因這樣我便可以增加股份。我的持股隨著年日累積，而我的期望是儘量賺取收入，因而根本沒有沽出股份的意欲，只想累積，但高股價會對此不利。對於那些想將其匯豐股份變賣來置業的人士，這可能並非他們喜歡的做法，但對我來說卻是正確的，而我不能相信，還有其他更佳的股份可以達到我的目標。
然而，我確看到很多股東會因市況欠缺強勁而感到失望，在這些人中有很多處於我的境況，或許這是為何投資者要平衡其投資組合的原因，將產生收入及資本增值的股份皆納入組合之中。不過，現時我對持有匯豐感到極其高興。
你愈細心研究匯豐(5)的業績，就愈會了解到缺少匯豐的投資組合絕對會黯然失色。
投資不是短跑比賽，快快衝線之後又繼續下一場，反之，是個長遠的寶藏，而匯豐就正是個無窮無盡的寶藏。
有些分析員自以為計算數字精密準確，研究就達到登峰造極的境界，但只懂短程疾跑，在馬拉松中實在難以爭勝。匯豐於其業績報告中表示，其至目前為止已連續15年增加股息，這實在殊不簡單。有些笨蛋分析員，又或里昂證券(簡稱CLSA)內一些無甚經驗的小伙子現時都認為匯豐的股價會跌20%(但願真的如此)，但單單看一年之間的表現好壞，不應動搖到你對一隻絕佳股份的看法。
匯豐能對所有可能成為壞賬的借貸作出減值撥備100億美元，但同時賺取的溢利仍高於去年，實在不可思議。這些減值撥備可能需用作填補壞賬，但除非美國物業市場顯著長期下滑，否則下年所需的撥備將大大減少。
也許歐洲的樓市亦會出現不景氣，而匯豐可能需要就英國的物業和貸款作出全數減值撥備，但匯豐仍可經得起這些風浪。匯豐的業務地區範圍遍及全世界，其中一個地區的災難亦不會影響集團於其他地方的營運。即使有加倍的麻煩，它亦絲毫無損。
期末股息為36仙，加上2006年所宣派的中期股息45仙，歷史股息合共為81仙，或6.32港元。以匯豐股價136元計，息率相等於4.65%。但匯豐承諾2007年季度股息將由15仙提升至17仙，更高於2006年者。假設第4季股息限於34仙，但這個可能性不大，因本年的第4季股息已達36仙，以去年承諾的季度股息15仙計，期末股息應為30仙，現已高出6仙，如此一來，2007年年度的股息合共將為85仙，高於今年的總額81仙，以港元計，則為6.63元。
當然，由於撥備金額高，下年很可能會回撥至溢利中，最少估計溢利可達1,400億元，增長13%，到了下年若干時候，大家都會目睹這個增長，而爭相買入匯豐。
按股價136元計算，匯豐的市值現為15,730億元，根據往績計算，當溢利是1,231億5,000萬元時，匯豐的盈利率為7.83%，而市盈率為12.7倍。倘2007年的溢利升至1,400億元，那麼市盈率將為11.2倍。匯豐集團的總資產由去年的15,020億美元升至現時的18,600億美元，而現時的資產淨值，或股東資本為1,080億美元，較去年上升160億元。
匯豐的財源滾滾來，最大的問題是如何好好運用這些錢。每年的溢利逾1000億元，匯豐要盡量找尋適合的銀行進行收購，這項任務很艱巨。雖然Household International有排山倒海的壞賬，但我仍反其道而行支持收購Household International。在收購之時，我們已很清楚此項收購的風險是較大的，在好的一年，會有較高的溢利，在差的一年，會有較大的風險，而我們剛剛經歷了較差的一年。世事並無兩全其美，想要更高的溢利就得承受更高的風險，匯豐絕對有實力經營這高風險的銀行，Household International始終會漂亮地贏一仗。
假如該行想要取悅股東，並為自己賺得更高市值，那麼或可從回購股份開始，因為其股價處於低位，肯定只有很少數銀行能夠提供如此高的價值，但我不肯定這是否能夠取悅我。
我知道，我著眼於該股的現金股息，因而當股價下跌時，我的獲益更大。這是為何我希望愚蠢的里昂分析員真的說中，股價跌至120元，因這樣我便可以增加股份。我的持股隨著年日累積，而我的期望是儘量賺取收入，因而根本沒有沽出股份的意欲，只想累積，但高股價會對此不利。對於那些想將其匯豐股份變賣來置業的人士，這可能並非他們喜歡的做法，但對我來說卻是正確的，而我不能相信，還有其他更佳的股份可以達到我的目標。
然而，我確看到很多股東會因市況欠缺強勁而感到失望，在這些人中有很多處於我的境況，或許這是為何投資者要平衡其投資組合的原因，將產生收入及資本增值的股份皆納入組合之中。不過，現時我對持有匯豐感到極其高興。
東尼日誌 070222 - 電力股
電力股
電力是日常生活的必需品，我也喜歡把電力公司加進投資組合中，尤其是中資的電力股，因中國整體電力的營業額正火速急升。在我壹周刊的投資組合及個人的投資組合中都少不了華能國電(902)。我亦加入一些中電(2)，但主要是為股息收入多於為其增長而買入。中電控股營業額近來都保持平穩，但包括來自海外投資的收入，但我對於其海外投資則一知半解，所知的較其主要業務更少。
首先我想綜覽全部的中資電力公司，我在電腦上搜尋所有從事發電業務的公司，結果找出一些我從未聽聞的電力公司。
12間電力公司之中，4間已經停牌，其中兩間於2005年停止買賣，分別是中國環保電力(290)及中科環保(351)，名字聽起上來就像是會倒閉的一樣，似乎是引誘投資者上當的陷阱多於真正有盈利能力的企業，另外兩間於2006年初停牌，分別是東強電子(615)及寶德科技(8236)，目前不值一提，至少要等到它們實實在在開始賺錢或有潛力賺錢後才值得留意。另外一間是友力投資(674)，其投資種類繁多，包括餐廳，婚禮接待服務及鐘錶，出奇地這些業務沒有停止，反而有利可圖。接著是濰柴動力(2338)，其為柴油機生產商，或許具有潛力，但我不太清楚其前景如何。另一間是哈爾濱動力(1133)，其為大型發電設備製造商，我對其前景也是一無所知，不能妄下推測，雖然其於2006年成績輝煌，但其業績記錄未見突出，我寧願投資於另外一些公司。
餘下是4間較廣為人知的電力公司，按市場上規模大小排名，分別是華能國電、大唐發電(991)、華潤電力(836)、前稱山東國電的華電國際(1017)，以及中國電力(2380)，中國電力亦位居五大電力公司之一，但其市值只有164億元，遠低於市值870億元的華能國電，亦略低於市值182億5000萬元的華電國際。
這個行業必須依賴保薦人的政治實力，也視乎有關當局想這個行業如何發展。在這方面而言，華能國電及中國電力都有強而有力的政治力量支持，但倚賴政治同盟並不是一個好辦法，因其可隨時改變，但華能國電實力雄厚，足以依靠自己抵受壓力，相反中國電力除了政治聯繫外，就乏善可陳。雖然中國電力有增長的潛力，但我認為還是不要倚賴政治力量為妙，且其營業額亦遠低於華電國際。截至6月止六個月中國電力的營業額為25億元，而華電國際的營業額則為71億元！可能中國電力會獲特別優待，但我不認為這值得倚賴，亦不會因而投資於此。中國電力2005年的利潤為6億3600萬元，相比起華電國際為10億2500萬元，而較大規模的華潤電力則為28億6000萬元，但其最近半年的營業額達38億元，其毛利率太高了，故此我在比較之中會略過此公司。為方便起見，我假設人民幣與港幣價值相同，並可交替使用。
除非中國電力有強大的後台支持，又或者是母公司支持，而這個後台又可以較低的價錢把其吞併於華能國電之中，否則我不會考慮此公司。
華潤電力亦不太可靠，因擁有其72%股權的母公司華潤創業(291)熟悉老本行的買賣業務多於發電業務，而發電這項投資實際上並不適合華潤創業，它只是想拓闊業務範圍，發展其他分支工業。此公司發展迅速，而且有龐大的母公司守護著。以股價12.6元計，其市值與大唐發電相若，為480億元，但其截至6月止六個月之營業額為38億元，相比起大唐為110億元，而華潤電力2006年的利潤為28億6000萬元，大唐則為22億6000萬元，你需要運用一些天馬行空的想像力，因這接近營業額的50%。依我看，大家不用急著買入華潤電力，直至弄清此問題為止。
從過往的報告中，我已對前稱為山東國電的華電國際抱有莫名的恐懼，而現在還未完全放心。雖然我確持有華電的股份，但並非覺得十分滿意，因我發現其相對於營業額的邊際利潤並不平穩，而且不及較大型的對手華能及大唐，所以我會較喜歡後兩者。
我發現它們的確遠遠較大，截至6月底止的六個月，華能的營業額為200億元，溢利21億7000萬元，相較大唐的營業額為110億元，溢利12億7000萬元。大唐的市值為484億元，僅高於華能市值874億元的一半；而大唐的2005年溢利為22億6000萬元，相較華能為46億8000萬元。
這兩家公司都在嘗試產煤，暫時難以判斷誰是較佳的買入之選，但可能並非太過重要，因我對它們擁有合理的信心，但由於華能較多牽涉政治因素，若以今日的價格而言，我現在會選擇大唐，因我較喜歡以商業而非政治的因素來作出商業決定。
或許兩者可以透過收購達致增長，而這行業或已成熟到適合進行併購的階段。然而，由於該行業的政治考慮，不同省份的規矩可以頗為不同，因每個省政府均希望在其本身的人口中密切地監管這行業。這些公司當中，有部份涉足不同省份，這可能是個頭痛的問題，但中央政府會按其本身的做法頗公平地對待供電商。
因此，我的首選會是大唐，因它似乎較我的次選華能便宜一點。
電力是日常生活的必需品，我也喜歡把電力公司加進投資組合中，尤其是中資的電力股，因中國整體電力的營業額正火速急升。在我壹周刊的投資組合及個人的投資組合中都少不了華能國電(902)。我亦加入一些中電(2)，但主要是為股息收入多於為其增長而買入。中電控股營業額近來都保持平穩，但包括來自海外投資的收入，但我對於其海外投資則一知半解，所知的較其主要業務更少。
首先我想綜覽全部的中資電力公司，我在電腦上搜尋所有從事發電業務的公司，結果找出一些我從未聽聞的電力公司。
12間電力公司之中，4間已經停牌，其中兩間於2005年停止買賣，分別是中國環保電力(290)及中科環保(351)，名字聽起上來就像是會倒閉的一樣，似乎是引誘投資者上當的陷阱多於真正有盈利能力的企業，另外兩間於2006年初停牌，分別是東強電子(615)及寶德科技(8236)，目前不值一提，至少要等到它們實實在在開始賺錢或有潛力賺錢後才值得留意。另外一間是友力投資(674)，其投資種類繁多，包括餐廳，婚禮接待服務及鐘錶，出奇地這些業務沒有停止，反而有利可圖。接著是濰柴動力(2338)，其為柴油機生產商，或許具有潛力，但我不太清楚其前景如何。另一間是哈爾濱動力(1133)，其為大型發電設備製造商，我對其前景也是一無所知，不能妄下推測，雖然其於2006年成績輝煌，但其業績記錄未見突出，我寧願投資於另外一些公司。
餘下是4間較廣為人知的電力公司，按市場上規模大小排名，分別是華能國電、大唐發電(991)、華潤電力(836)、前稱山東國電的華電國際(1017)，以及中國電力(2380)，中國電力亦位居五大電力公司之一，但其市值只有164億元，遠低於市值870億元的華能國電，亦略低於市值182億5000萬元的華電國際。
這個行業必須依賴保薦人的政治實力，也視乎有關當局想這個行業如何發展。在這方面而言，華能國電及中國電力都有強而有力的政治力量支持，但倚賴政治同盟並不是一個好辦法，因其可隨時改變，但華能國電實力雄厚，足以依靠自己抵受壓力，相反中國電力除了政治聯繫外，就乏善可陳。雖然中國電力有增長的潛力，但我認為還是不要倚賴政治力量為妙，且其營業額亦遠低於華電國際。截至6月止六個月中國電力的營業額為25億元，而華電國際的營業額則為71億元！可能中國電力會獲特別優待，但我不認為這值得倚賴，亦不會因而投資於此。中國電力2005年的利潤為6億3600萬元，相比起華電國際為10億2500萬元，而較大規模的華潤電力則為28億6000萬元，但其最近半年的營業額達38億元，其毛利率太高了，故此我在比較之中會略過此公司。為方便起見，我假設人民幣與港幣價值相同，並可交替使用。
除非中國電力有強大的後台支持，又或者是母公司支持，而這個後台又可以較低的價錢把其吞併於華能國電之中，否則我不會考慮此公司。
華潤電力亦不太可靠，因擁有其72%股權的母公司華潤創業(291)熟悉老本行的買賣業務多於發電業務，而發電這項投資實際上並不適合華潤創業，它只是想拓闊業務範圍，發展其他分支工業。此公司發展迅速，而且有龐大的母公司守護著。以股價12.6元計，其市值與大唐發電相若，為480億元，但其截至6月止六個月之營業額為38億元，相比起大唐為110億元，而華潤電力2006年的利潤為28億6000萬元，大唐則為22億6000萬元，你需要運用一些天馬行空的想像力，因這接近營業額的50%。依我看，大家不用急著買入華潤電力，直至弄清此問題為止。
從過往的報告中，我已對前稱為山東國電的華電國際抱有莫名的恐懼，而現在還未完全放心。雖然我確持有華電的股份，但並非覺得十分滿意，因我發現其相對於營業額的邊際利潤並不平穩，而且不及較大型的對手華能及大唐，所以我會較喜歡後兩者。
我發現它們的確遠遠較大，截至6月底止的六個月，華能的營業額為200億元，溢利21億7000萬元，相較大唐的營業額為110億元，溢利12億7000萬元。大唐的市值為484億元，僅高於華能市值874億元的一半；而大唐的2005年溢利為22億6000萬元，相較華能為46億8000萬元。
這兩家公司都在嘗試產煤，暫時難以判斷誰是較佳的買入之選，但可能並非太過重要，因我對它們擁有合理的信心，但由於華能較多牽涉政治因素，若以今日的價格而言，我現在會選擇大唐，因我較喜歡以商業而非政治的因素來作出商業決定。
或許兩者可以透過收購達致增長，而這行業或已成熟到適合進行併購的階段。然而，由於該行業的政治考慮，不同省份的規矩可以頗為不同，因每個省政府均希望在其本身的人口中密切地監管這行業。這些公司當中，有部份涉足不同省份，這可能是個頭痛的問題，但中央政府會按其本身的做法頗公平地對待供電商。
因此，我的首選會是大唐，因它似乎較我的次選華能便宜一點。
Friday, August 04, 2000
Thursday, August 03, 2000
中國糧油控股有限公司 (0606.HK)
28 JUNE 2007
股價下跌主因 - 有消息指中國政府決定不再對以糧食為基礎的新燃料發出執照，亦不批准手上有執照的公司擴大生產規模。
6月11日 - 董事澄清未收到以上政策決定的正式文件或公告。
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070611/LTN20070611194_C.pdf
6月14日 - 正進行用非糧食為基礎的新燃料。
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070615/LTN20070615065_C.pdf
業績報告 (P10)
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070419/LTN20070419284_C.pdf
利好
(1) 政府新政策未有上台
(2) 油籽加工佔收入及稅前盈利分別為 66.4% 及 48.14%
(3) 正發展非糧食新燃料
利淡
(1) 空穴來風，可能真係有新政策上台
(2) 生物燃料和生化雖然係新項目，但收入約 13 億，竟可以有約 2.3 億稅前盈利，而且佔總稅前盈利約 24%
華能國際電力股份有限公司 (0902.HK)
27 JUNE 207
岩岩搵返華能 (902) 同埋大唐 (991) 既業績報告
華能 大唐
發電量 1598.97 億千瓦 (+6.24%) 934.59 億千瓦 (+31.65%)
收入 443.01 億元 (+10.23%) 248.35 億元 (+38.02%)
利潤 60.71億元 (+24.62%) 27.78 億元 (+18.16%)
每股盈利 0.5 元 (+25%) 0.52 元 (+17%)
PE 17.51 倍 22 倍
華能係國內最大既電力股，發電量真係贏晒，PE 亦較低
不過大唐既增長好似比華能強勁
你地會點選擇呢
各位又點睇電力股
又現價兩股是否可買入呢
謝謝
P.S. 我自己覺得，電力股
利好: 作為一個發展中的工業國家，內地既用電量絕對驚人，而且一個星期都會有一日，什至兩日停一停電。而且夏天又愈來愈熱，多左好多人開冷氣，都係導致用電量上升既其中原因。
利淡: 煤炭價格不停上升，成本不停上漲。又不停有新電力項目投產，機組利用小時繼續下降
_________________________________________________
本身持有華能(長線)及大唐(投機)，長線看好華能，原因如下：
第一現價pe比較低，第二派息比較高，有3%左右，第三有煤電聯動，
如計五年翻一翻，每年增長12%，再加3%利息共15%每年增長，
估計應該不太困難。(投資不用出出入入是比較舒服的)
991有北京概念，所以中短線會勁d，不過間廠負債比較高....
少帥軍
中國鋁業股份有限公司 (2600.HK)
358
3993
857
華能國際電力股份有限公司 (0902.HK)
991
1800
272
5
3988
1398
388
941
945
2628
中國糧油控股有限公司 (0606.HK)
中人壽的合理股價用內含價值x2.5倍加15%左右溢價。在2006年我表示15蚊唔怕買。到2007年便要調高。
25%增長 2007 2008 2009 2010
內含價值 6.43 8.04 10.05 12.56
抵買 2.5倍 16.08 20.09 25.12 31.40
合理 3倍 19.29 24.11 30.14 37.68
偏貴 4倍 25.72 32.15 40.19 50.23
林森池大師的訪問，有談及中人壽的估值及香港的投資環境。
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20070601.html
曾經有一隻好股擺在我的面前
但是我沒有購買
直到升咗幾倍的時候才後悔莫及
塵世間最痛苦的事莫過於此
如果上天能再給我一次機會的話
我會對這隻股說"買爆你"
如果非要在這隻股加上一個銀碼
我希望是...
一百萬...
陸羽仁：唔係叫你唔買輪，而係叫你買輪要知道自己做緊乜，買輪一年只有一、兩個月大波動又買中方向又識得走者，才會賺到。你對號入座，有咁o既功力，唔怕買。
陸羽仁：中石油的暴利稅未到基本因素改變咁程度，只是政策風險，到油價逆轉時，這種稅會取消，又變成正面因素。
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